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一、事件概述
近期，奧飛動漫公司發布公告稱，公司擬使用超額募集資金3，000萬元人民幣，出資比例為30%，參與設立廣東寶奧現代物流投資有限責任公司（下稱“寶奧物流”）。
二、分析與判斷
參與設立“寶奧物流”志在高遠：增強物流供應鏈能力、提升行業影響力及建立情報搜集中心
1、增強物流供應鏈能力。此前我們報告指出，公司今年的工作重點之一是改善渠道短板，渠道下沉到縣。伴隨著全國銷售渠道的鋪開，公司勢必需要提升供應鏈能力，從而有力保障公司的動漫玩具及衍生品順利配送到渠道終端。參與投資物流企業能夠獲得物流主動權和優先權，尤其是防止出現爆倉而導致不能及時發貨的問題。同時，物流是第三利潤源泉。通常，玩具所占體積較大，單位產品存儲和運輸成本較高。我們判斷，物流成本（包括包裝、運輸、倉儲與保管、裝卸搬運、配送、流通加工、信息處理等）占玩具總成本至少三分之一，因此，物流供應鏈能力的增強所產生的物流成本節約有助于提升公司的毛利率。值得一提的是，寶供物流是國內以信息化帶動供應鏈一體化的典型案例。企業成立之初是為寶潔提供儲運服務，現已形成了先進的物流管理模式。與寶供的合資相信能夠有效降低公司物流成本。
2、提升行業影響力。澄海擁有國內最大的玩具產業集群之一。公司旨在把該物流項目投資、建設和培育成為中國玩具行業、毛織品的國際采購和銷售中心，具有權威性的商品展示和信息中心，具有現代效率的玩具和毛織品集散、供應鏈一體化的國際現代物流中心。這有助于鞏固和增強公司大動漫領先者地位，提升行業影響力。
3、建立情報搜集中心。現代物流是集商流、物流、資金流和信息流于一體的服務行業，公司能夠以此為平臺，建立情報搜集中心，了解和跟蹤大動漫產業的發展動態，及時發現和捕捉誘人的商業機會。
.預計該項目對公司收益貢獻將從明年開始1、寶供（澄海）國際物流中心項目目前處于前期籌備階段，我們判斷合資公司的設立今年對于公司的收益貢獻有限。在項目建成后，明年起能夠持續貢獻利潤。不能簡單地從投資收益角度理解公司此舉，而應站在公司大動漫產業生態系統的打造和優化角度來看待公司目前所做的努力。
2、公司的短板在持續改善，應給予更高的關注，我們判斷公司未來三年的業績或將更上一層樓。
三、盈利預測與投資建議再次重申，公司打造的“跨內容跨媒體跨產業的大動漫產業生態系統”輪廓日益清晰；“嘉佳卡通”頻道與奧飛“十大核心內容形象”的產業合作已顯示出正向反饋效應；公司有望加快成為“中國兒童與家庭娛樂產品和服務產業領軍者”。我們判斷，隨著公司產業布局逐漸完善，以及各項業務協同效應逐步釋放，公司“大文化、大娛樂、大動漫”的經營脈絡將為越來越多的投資者所認可。同時，我們建議對于公司的價值判斷采取模糊估值方式。
預計2011～2013年EPS分別為0.50元、0.68元與0.87元，對應當前股價PE分別為36倍、26倍與21倍。近期公司股價被動進行了回撤，股價較前期有一定下跌。我們認為，在當前股價下，公司已經兼具短期及中長期投資價值，給予公司30元第一目標價，維持“強烈推薦”評級。
四、風險提示：
1、短期項目業績波動風險；2、版權保護不力風險；3、核心創意人才流失風險。
